Сергей Жаров: laquo;Неясно, когда рынок стабилизируется после этого кризиса raquo;

С конца августа по финал сентября ни единственный русский эмитент не решился разместить рублевые публичные долги на рынке.

Основной причиной, по мнению экспертов, явился кризис ликвидности, с которым столкнулось большинство российских кредитных организаций, в том числе и крупнейшие. Управляющий шеф инвестбанка "КИТ Финанс" Сергей Жаров в беседа газете "Коммерсант" рассказал, как кризис ликвидности отразился на работе кредитной организации.

- Разрешено ли изрекать о стабилизации ситуации на российском долговом рынке?

- Если анализировать рынок гособлигаций как на внутреннем, так и на внешнем рынке, то в этом сегменте обстановка немного улучшилась. В отрезок времени с августа по первую половину сентября спрэд российского выпуска евробондов RUS-30 к казначейским гособлигациям США UST-10 доходил до 150 базисных пунктов. В текущий момент он вернулся в диапазон первой половины года, то есть 100-110 базисных пунктов. Это свидетельствует о том, что инвесторы прекратили активное "бегство в качество", скорее всего, по причине усилившихся опасений возобновления инфляционного роста в США, которому могут содействовать рекордные цены на нефть.

Рынок корпоративных рублевых облигаций покуда всецело не восстановился ни с точки зрения ликвидности, ни с точки зрения лимитов. Одним из индикаторов состояния рынка является объем предъявляемых к погашению бумаг во час исполнения оферт эмитентами. Инвесторы продолжают осмотрительно подступать к проходящим офертам по займам, предпочитая досрочно погашать бумаги: предъявляется от 50% до 90% объема выпусков.

- Как отразился кризис ликвидности на банке "КИТ Финанс"?

- Мы перенесли секьюритизацию ипотечных кредитов, запланированную на вторую половину года. В текущее время свойский банк использует строй двусторонних обеспеченных кредитных линий от международных банков. Когда ситуация на рынке нормализуется, мы проведем секьюритизацию. Однако, когда это произойдет, сегодня произнести сложно.

- Произошло ли больше резкое разделение эмитентов по кредитному качеству?

- На протяжении без малого двух месяцев происходило расширение спрэдов между группами эмитентов: границы между эшелонами стали более четкими. Сейчас отличалка в ставках неспешно сокращается, при этом такая тенденция более заметна на внешнем рынке. Это связано с тем, что внешний долговой рынок в то время как остается более зрелым, ликвидным и, соответственно, более быстрым по отношению к российскому. Если на внешнем рынке наступит стабилизация, исподволь стабилизируется и внутренний рынок.

- На что могут планировать эмитенты, планирующие вылезать на рынок долга?

- Пока новые размещения будут проходить с трудом, так как рынок все ещё ощущает дефицит ликвидности. При этом порядок премии и, соответственно, доходность будет существенно зависеть от кредитного качества эмитента. Так, для корпораций уровня "Газпрома" премия к текущему уровню вторичного рынка может собрать 0,3-0,4%, что существенно для бумаг такого кредитного качества. Для эмитентов второго эшелона "надбавка за конъюнктуру" может составить уже 0,7-1,2%. До кризиса премия была в полтора-два раза ниже. Калякать о выпусках третьего эшелона чуток сложнее, потому как их список шибко пестрый: он включает в себя бумаги небольших компаний стопудово разных отраслей и кредитного качества. Некоторые из них уже имеют кредитную историю на облигационном рынке, но есть и те, которые еще никому не известны.

- Судя по размещению облигаций банка "Тинькофф кредитные системы", инвесторы не готовы закупать облигации эмитентов без истории более того под высокую ставку.

- Такие эмитенты должны будут предложить инвесторам бумаги с доходностью от 14 до 20% годовых. При этом гарантии того, что бумаги будут размещены, нет. При этом не всем таким эмитентам требуются денежки только для рефинансирования своих обязательств. Нередко гроши занимают для приобретения конкурирующих компаний, и доходность этих сделок значительно выше. Оттого разместиться под 17% годовых для ряда агрессивных компаний - это нормальная ставка. До кризиса эмитенты третьего эшелона сравнительно несложно могли разместить свои выпуски с доходностями 14-15% годовых. Потому инвесторы, которые готовы, исходя из аппетита к риску приобретать третий эшелон, должны пользоваться моментом. По мере стабилизации долгового рынка доходности по бумагам всех уровней, в том числе и третьего эшелона, будут снижаться, хотя вряд ли достигнут докризисных значений.

- Зачем покупать стоит как раз третий эшелон?

- В пик кризиса тяжелее всего пришлось эмитентам этой категории. Сбыть такие бумаги разрешается было только с большими потерями: любые попытки реализовать облигации приводили к тому, что спрос находила только десятая доля от желаемого объема, а стоимость уходила вниз на несколько процентов. Вследствие этого большинство инвесторов отказались от продаж и стали поджидать восстановления ликвидности, чтобы прикрыть позиции.

- Но ибо инвесторы неизменно могут употребить офертой.

- Так оно и происходило, причем не только в третьем эшелоне. Большинство эмитентов, у которых оферты по облигациям пришлись на период с середины августа по первую половину октября, попали в затруднительное положение. При всем при том и из него нашелся выход: эмитенты либо договариваются с держателями за дополнительную премию, чтобы те оставили бумаги в своих портфелях, либо привлекают новых инвесторов. В результате следом прохождения оферты бумаги выкупаются у эмитента с некоторым ценовым дисконтом. Все оферты последнего месяца, за которыми мы наблюдали, прошли успешно, и облигации остались на рынке - несложно занятие было в цене.

- Какие варианты есть у эмитентов при прохождении оферты?

- Когда есть возможность предъявления инвесторами огромный доли выпуска к оферте, эмитент может устанавливать купон с премией и оглашать дополнительную краткосрочную оферту (сроком на шесть-девять месяцев). В этом случае инвестор может посчитать, что увеличенный барыш довольно "соблазнителен", чтобы не предъявлять бумагу к погашению. И все-таки такие действия могут быть поняты рынком как существование трудностей с рефинансированием долга у эмитента и нежеланием выкупать выпуск, что, напротив, простимулирует предъявление бумаг по оферте. Есть и второй вариант - устанавливать следующий купон по выпуску без премии, выкупать все предъявляемые бумаги, чтобы позднее разместить их на вторичном рынке вслед за тем появления спроса. В этом случае есть риск, оттого что неясно, когда рынок совершенно стабилизируется и появится спрос на вторичном рынке.

Keywords: