Сети тонут в долгах

"Сейчас банкиры стараются избирать заемщиков с меньшей долговой нагрузкой и отдают предпочтение действовать с крупными сетями".

В 2007 году крупнейшие ритейлеры по-прежнему росли быстрее рынка. Но многим участникам рейтинга пришлось расплатиться за тот самый подъем долей в бизнесе: из-за кризиса ликвидности долговые инструменты для них подорожали настолько, что по-другому притянуть средства они не могли.

Особенно сложно пришлось уже закредитованным под завязку "Евросети", "Дикси", "Копейке", "Патэрсону", "36,6" - они замедлили расширение и стараются повысить эффективность "старых" магазинов.

По данным Росстата, оборот розничной торговли в России в 2007 году вырос по сравнению с прошлым годом на 15,2%, до 457,1 млрд. долларов. Продовольственный сегмент вырос на 12,3%, до 206,9 млрд. долларов, непродовольственный на 17,6%, до 250,2 млрд. долларов. Ритейлеры, попавшие в рейтинг "Ъ", в прошлом году росли быстрее - на 25-220%. Но совместно с выручкой росла и долговая нагрузка торговых сетей. Причем у многих она достигла критического уровня в самый-самый неподходящий момент: из-за мирового финансового кризиса банки сократили лимиты по кредитам, лишив сети возможности рефинансировать займы.

Несколько лет кряду банки с радостью кредитовали розничную торговлю, отмечает патрон отдела организации облигационных займов Райффайзенбанка Олег Гордиенко: "Даже у относительно небольших ритейлеров долговые коэффициенты сегодня выглядят довольно агрессивно. Например, соотношение долга к EBITDA башкирской сети "Матрица" по итогам 2007 года равнялось 9, у сети "Гроссмарт" - больше 6. Хотя более того быстрорастущей компании этот коэффициент лучше помогать на уровне немногим больше 3".

"Сейчас банкиры стараются выбирать заемщиков с меньшей долговой нагрузкой и останавливают свой выбор вкалывать с крупными сетями", - добавляет управляющий шеф департамента операций на рынке капитала Банка Москвы Денис Гаевский. Илья Тимченко, гендиректор компании "Белый ветер - Цифровой" говорит, что для его сети ставки по рублевым кредитам выросли с 9-10% годовых в 2007 году до 11-12% в 2008 году. "Банки стали внимательнее относиться к предмету залога, общему объему задолженности сети. К концу 2008 года мы ожидаем повышение ставок ещё на 0,5-1 процентный пункт", - прогнозирует он.

Подорожали безусловно все долговые инструменты, говорит аналитик "Ренессанс Капитала" Алексей Булгаков. Например, облигации разных серий Х5 на зачин 2007 года торговались в среднем с доходностью 7,75% годовых, а в конце года - 8,81%, а для "Копейки" доходность выросла сообразно с 9,4% до 17%, для "36,6" - с 10,5% до 16%, отмечает портфельный управляющий "ДВ-инвестментс" Дмитрий Дудкин. "Если бы эти компании вышли на рынок облигаций сейчас, доходность могла бы быть еще выше", - предполагает эксперт.

Что касается менее крупных ритейлеров, то "стоимость долга для них вещь вообще теоретическая", рассуждает господин Булгаков: "Они борются уже за гроши в принципе, а не за их стоимость. Им легко необходимо обрести финансы для рефинансирования старых долгов". По его словам, цена таких заимствований доходит до 25% годовых. Кризис ликвидности стал для ритейла "своеобразным фильтром", считает Дмитрий Дудкин: "Кто не сможет выжить - обанкротится или продаст бизнес. Останутся только сильные игроки".

Но даже ритейлеры "первого эшелона", под завязку закредитованные, другой раз не видят иного способа привлечь деньги, помимо как отдать активы - доля недвижимости, отдельные магазины, долю в головной компании или даже всю сеть. Одной из крупнейших сделок в этом ряду стала продажа сети "Дикси" Олега Леонова группе "Меркурий" в декабре 2007 года. На исходное положение 2007 года "Дикси" имела шибко высокую долговую нагрузку - касательство долга к EBITDA было одинаково 6,5. В ходе IPO прошлой весной "Дикси" выручила 360 млн. долларов за 41,72% ОАО "Дикси групп".

Этих средств хватило, чтобы снизить коэффициент долговой нагрузки до 2,5, но их было мало для финансирования дальнейшего развития. Летом 2007 года господин Леонов обсуждал слияние с "Магнитом" и X5 Retail Group, но стороны не договорились. В текущее время сбыть "Дикси" было бы еще сложнее, говорит совладелец иной сети: "Даже у богатейших бизнесменов страны наличных денег мало - основные средства уже вложены, а крупные инвестфонды настороженно относятся к малопрозрачным компаниям. Если бы "Дикси" не продала бизнес, ее владельцам пришлось бы провести доразмещение на бирже и, скорее всего, распроститься с контрольным пакетом".

Меньше повезло владельцам холдинга "Марта". В 2007 году коэффициент долг/EBITDA розничного подразделения, включающего сети "Гроссмарт", Billa и Pur Pur, превысил 6. В первую очередь хозяева "Марты" Георгий Трефилов и Борис Васильев рассматривали вероятность частного размещения сети "Гроссмарт", но, не найдя покупателя, предложили выкупить сеть своему партнеру по проекту Billa - немецкой Rewe Group.

Сделка должна закрыться не позже осени 2008 года, но может не состояться, так как Rewe требует от "Марты" погашения хотя бы облигационных займов. Для исполнения оферты господам Трефилову и Васильеву пришлось продать принадлежащие им 50% девелоперской компании РТМ. Большой задолженность и ограниченные возможности его рефинансирования заставили кроме того владельцев "Копейки", "Патэрсона", "Самохвала", "Матрицы", "Купца" и "Кировского" напрячь мозги о полной или частичной продаже коммерциала - эти сети наняли финансовых консультантов для организации соответствующих сделок в 2007 году или в начале 2008 года.

Наименее безболезненной ритейлерам представляется продажа части торговой недвижимости с последующей арендой. Эту возможность рассматривает, например, "Копейка", чей кредитный рейтинг S&P по итогам 2007 года был снижен до уровня CC (означает возможность дефолта компании): по словам замдиректора департамента регионального развития "Копейки" Александра Тарасова, всего в имущества у сети - возле 250 тыс. кв. м, их не возбраняется продать за 400-500 млн. долларов. Продать недвижимость в 2007 году хотел и "Самохвал" (отношение долга к EBITDA в 2007 году - больше 5).

Сейчас, по словам владельца сети Дмитрия Кувшинова, продолжаются переговоры с инвестфондами. "Патэрсон" готов продать немного магазинов сети на сумму до 120 млн. долларов, говорит топ-менеджер компании, попросивший не упоминать его имени. Самый крупный сибирский ритейлер "Холидей Классик" может продать по схеме sale-lease-back свои торговые центры, если остро понадобятся деньги, говорит Олег Царьков, управляющий управляющий фонда "Ренова Капитал", тот, что владеет блокпакетом "Холидея".

В 2006 году "Холидей" имел показатель долг/EBITDA в размере 5,7, а в 2007 году, затем слияния с кемеровской сетью "Кора", этот показатель еще больше вырос, признает господин Царьков. "В Европе и США ритейлеры нередко продают недвижимость с последующей арендой. В России этот инструмент не распространен в первую очередность из-за отсутствия фондов, специализирующихся на недвижимости ритейлеров", - объясняет менеджер. Посреди тех, кто мог бы выкупить недвижимость отечественных магазинов, по его словам, ПИФы "Ренессанс Капитала" и "Тройки Диалог". "Западные фонды, представленные в России, выбирают вкладывать денежки в офисы, склады, моллы. А магазины на первых этажах жилых домов, например, им не весьма интересны", - поясняет он.

Если занимать уже невозможно, а клиент на количество активов еще не найден, сети вынуждены замедлять темпы расширения. Например, сеть "36,6" в июле 2007 года перешагнула предел 1 тысячу аптек, но уже сквозь несколько месяцев заявила о приостановлении экспансии: по итогам года консолидированные продажи сети составили 673,6 млн. долларов (всего холдинга - 871,9 млн. долларов), а чистый должок - 271 млн. долларов. В планах компании "36,6" - понижение долговой нагрузки за счет реализации паев в ЗПИФ "Ренессанс-Бизнес-Недвижимость" (туда передана недвижимость аптек "36,6") и продажи Европейского медицинского центра.

В условиях кризиса ритейлеры вынуждены больше внимания уделять повышению доходности своего бизнеса. "Большинство сотовых ритейлеров, например, сосредоточились на повышении операционной эффективности: сокращении издержек на маркетинг и персонал, закрытии нерентабельных салонов, уходе с неинтересных рынков, освоении новых форматов магазинов", - делится управляющий партнер Most Marketing Виктор Ларионов. "Евросеть" (к концу 2007 года долговая нагрузка составила 840 млн. долларов), напоминает он, объявила, что параллельно с открытием новых салонов будет прикрывать убыточные. Оттого за год общее цифра точек продаж "Евросети" выросло всего на 1% - с 5087 до 5145, тогда как в 2006 году этот увеличение составил 64%. Долговая нагрузка Dixis также высока: на инициация октября 2007 года - 6,7 млрд. рублей. И Dixis, и "Евросеть" ищут покупателя на 20-25% бизнеса.

Трудности российских ритейлеров только на руку западным сетям и инвесткомпаниям: на рынке ждут падения мультипликаторов для оценки стоимости покупки небольших региональных сетей, считает господин Царьков. "Если раньше эти сети могли продать коммерциал за 0,8-1 годовой выручки, то в текущий момент обычный мультипликатор - 0,5-0,7",- рассказывает он. Нестабильное финансовое положение отечественных торговцев делает их более податливыми в переговорах с западными ритейлерами: в прошлом году о выходе в Россию заявляли такие розничные гиганты, как Wal-Mart, Carrefour, Tesco, H&M и др. Наиболее перспективными секторами розничной торговли в России, соответственно исследованию Ernst & Young, инвесторы считают продовольственные товары (57% участников), стройматериалы и товары для ремонта (55%), одежду (47%) и обувка (33%). При этом российские респонденты сочли наиболее перспективным продовольственный сегмент (61%), а иностранцы выделили стройматериалы (50%).

Keywords: