ЦБ ушел на перекур

Кредитные ставки впервой за последнее пора выходят в положительную область.

Первый в этом году стык кварталов, максимально неблагоприятный с точки зрения налоговых платежей, будет пройден банковской системой с броско меньшим, чем первоначально ожидалось, повышением ставок денежного рынка и спроса на централизованное рефинансирование.

Вопреки прогнозам и несмотря на пик выплат по загранзаймам и налоговые платежи, традиционно повышающие спрос на ликвидность на стыке месяцев и кварталов, особого напряжения на денежном рынке в первую неделю апреля не ощущается. Надобность в рефинасовой "смазке" ЦБ в то время как в разы меньше, чем прогнозировалось ещё месяц назад. Спрос на кредиты по операциям репо - ключевой индикатор ситуации на денежном рынке - реально наблюдался только три-четыре рабочих дня и упал с максимума 120 млрд. рублей в конце марта до идеально незначимой цифры 5 млрд 3 апреля. Ставки межбанка ещё остаются умеренными - ни о каких ожидавшихся 10% речи не идет и близко.

В чем же причины такого неожиданного затишья?

Во-первых , непредвиденные нефтяные доходы в марте с избытком компенсировали результат выплат по внешним займам. Конечно, номинальный подъем золотовалютных резервов в марте (16,1 млрд. долларов) из-за курсовых колебаний выглядит приблизительно вдвое больше, чем реальный. Тем не менее вклад платежного баланса в приток ликвидности в марте стал положительным, и оттого что ЦБ покуда не покупает валюту для нефтегазовых фондов Минфина, его не возбраняется дать оценку в 180−190 млрд. рублей.

Во-вторых , по-видимому , усилилось участие госкорпораций в формировании банковских ресурсов. Напомним, в ноябре прошлого года бюджет направил в капитализацию трех снова образованных госкорпораций 550 млрд. рублей. В начале нынешнего года ВЭБ начал размещать доля средств, которые он получил на повышение уставного капитала. В эти дни 115 млрд. рублей находятся на счетах десятка крупнейших коммерческих банков. "Роснанотех" кроме того разместил свободные средства в размере 130 млрд. рублей на депозитах коммерческих банков. По заявлению Кудрина, фонд ЖКХ примет вывод о размещении временно свободных 240 млрд. рублей. Количество из них останется на депозитах в Банке России, а часть - в государственных облигациях, которые будут куплены на рынке, и это даст прибавочный приток ликвидности в банковскую систему.

Наконец, к делу увеличения банковских фондов может подключиться и сам Минфин со своими на практике "безмерными" остатками на счетах. В прошлом, начиная с 2004 года, все перепады ликвидности создавались только из-за чертовски неповоротливой технологии исполнения бюджета. В текущее время она в конце концов может сделаться больше гибкой. Напомним, что по нынче действующему Бюджетному кодексу все нефтегазовые доходы бюджета (а это огромные суммы - за февраль, например, 371,2 млрд рублей) пока идут на обеспечение нефтегазового трансферта. Пополнение резервного фонда, а далее - и фонда национального благосостояния возобновится в этом году позже, когда весь предусмотренный бюджетом трансферт будет перечислен. До этого момента неизрасходованные средства бюджета могут считаться временно свободными, и у Минфина появляется вероятность маневрирования ими.

Как сообщается, ведомство может в середине апреля провести начальный аукцион по размещению временно свободных средств на депозитах коммерческих банков. К середине апреля также будет определен и объем размещаемых временно свободных средств федерального бюджета. По оценке Минфина, потенциал таких свободных средств составляет 600 млрд. рублей. В то же миг "конкретная сумма может быть определена и в существенно меньших объемах". Основное заключение тут принимает Банк России.

В-третьих , начиная с августа прошлого года, когда начали ужесточаться условия доступа к внешним рынкам, наблюдается постоянное усиление банковской мультипликации, "эффективности" генерации денег банками. В результате, несмотря на то что денежная база с июля по февраль практически не выросла, темпы роста депозитного компонента денежной массы, составляющего главную ресурсную базу банков, без малого не снизились. И это несмотря на то, что ЦБ с начала этого года констатирует понижение ставок по депозитам (без учета Сбербанка).

Возможно, одной из причин ускорения банковской мультипликации стала приметно усилившаяся сегментация рынка и концентрация банков на кредитной деятельности. Рынок корпоративного кредитования все больше концентрируется у крупнейших банков (доля первой пятерки выросла почти до 50%), а средние банки, из группы 21−200, наиболее активны в секторе ритейла, они сумели занять уже 30% этого рынка.

В-четвертых , отмечаются заметное замедление спроса на кредит, ужесточение условий кредитования, увеличение ставок конечным заемщикам. С учетом прогнозируемой официально предельной инфляции реальные кредитные ставки в первый раз за последнее момент выходят в положительную область.

Итак, похоже, что первостепеннный в этом году стык кварталов, максимально неблагоприятный с точки зрения налоговых платежей, будет пройден банковской системой с видно меньшим, чем первоначально ожидалось, повышением ставок денежного рынка и спроса на централизованное рефинансирование.

Резкое кредитное сжатие - а это пока что один истинный передаточный канал охватившего финансовый мир "послепузырного" кризиса доверия и снижения склонности к риску - остается чрезвычайно маловероятным. Существенное различие России от многих соседей по постсоветскому пространству, уже реально ощущающих на себе подобные риски, - большое положительное сальдо текущего счета платежного баланса и значительные золотовалютные резервы, дающие значительно более значительный простор в использовании загранзаймов частным сектором. Потому для нас все еще самый-самый вероятный сценарий - умеренное ужесточение условий кредитования, мягкая посадка для кредитного бума, более того полезная с точки зрения "глушения" инфляционного перегрева.

Keywords: