Поворотный миг

Мы являемся свидетелями исторического момента для важный экономики. То же самое я чувствовал во час финансового кризиса в развивающихся странах в 1997-1998 гг. и в 2000 г., когда взорвался пузырь на рынке акций технологических компаний.

Нынешний кредитный кризис может быть до того же важным поворотным пунктом для финансовых рынков. Почему? Позвольте перечислить.

Первое и самое главное: то, что происходит ныне на кредитных рынках, - громадный потрясение по англосаксонской модели финансового капитализма, ориентированного на финансовые транзакции. От выдачи высокорискованных кредитов (людям без дохода, без работы, без активов) до размещения посреди инвесторов активов (и присвоения им благоприятных кредитных рейтингов), которые оказалось без малого нельзя понять, дать оценку или продать, - все эти действия пронизаны некомпетентностью и конфликтом интересов. Когда произошел перелом, ведущие финансовые рынки впали в кому.

...

Во-вторых, эти события поставили под колебание работоспособность системы секьюритизированного кредитования, по крайней мере в ее нынешнем виде. Пояснение (которое, признаюсь, я принял) было следующим: такая организация позволит вынести риск, возникающий в результате привлечения коротких денег для выдачи долгосрочных кредитов, с участников банковской системы на плечи тех, кто лучше всего способен нести его. На самом деле риск был перенесен на плечи тех, кто хуже всего был способен его понять.

...

В-третьих, кризис поднял вопросительный мотив о роли центральных банков и регуляторов. Например, как вдали распространяются во пора кризиса обязанности центральных банков в качестве кредиторов последней инстанции? Должны ли они, как призывают некоторые, становится маркет-мейкерами последней инстанции для участников кредитных рынков? Что, если быть точнее, должны работать центральные банки, когда испаряется ликвидность на важных рынках? Сколь позже всего случившегося верна идея, что мы можем надеяться на то, что финансовые институты могут адекватно править рисками на основе собственных моделей его оценки? Чего было бы разумно дожидаться от рейтинговых агентств? Рынок ипотеки США вряд ли позволительно считывать terra incognita. Если банки и рейтинговые агентства ошиблись, что ещё нужно определить под сомнение?

...

В-четвертых, помните, как официальные лица США читали лекции (например, японцам) о важности того, чтобы как не возбраняется скорее снабдить прозрачность рынков и дозволить ценам активов достичь равновесия? А сейчас мы видим, как Генри Полсон, министр финансов США, пытается сформировать банки в картель, тот, что бы собирал в "суперфонде" ядовитые секьюритизированные активы. Больше того, в попытке стабилизировать ситуацию на рынке жилья минфин напрямую вмешивается в ход установления процентных ставок по ипотечным кредитам. Может, это и хорошие идеи, хотя я весьма в этом сомневаюсь. Но они не соответствуют тому, что США традиционно рекомендовали другим странам, оказавшимся в подобном положении. В настоящий момент люди кратковременно будут беречь на лице серьезную мину, слушая, как американские политики читают им лекции о достоинствах свободных финансовых рынков.

...

В-пятых (и тут мы переходим от вопроса о работе финансовой системы к вопросу о глобальных макроэкономических последствиях кризиса), кризис свидетельствует о необходимости переоценки риска. Он кроме того положил активизация процессу осознания инвесторами необходимости вкладывать в более прозрачные и ликвидные активы. Подобная коррекция очень желательна, но она была выборочной. Поразительно, что развивающиеся рынки стали тихой гаванью, в то момент как инвесторы бежали с ипотечного рынка США. В развивающихся странах это могут полагать сладкой местью. Не стоит чрезмерно до срока радоваться. Сегодняшних любимчиков завтра могут без всякой жалости низвергнуть с пьедестала.

...

В-шестых, последние события свидетельствуют о возможном снижении роли США как потребителя последней инстанции в мировой экономике. По прогнозу ОЭСР, крайний внутренний спрос (частное и государственное потребление и инвестиции в первостепенный капитал) вырос в США в 2007 г. на 1,8% вслед за тем роста на 2,7% в 2006 г. ОЭСР прогнозирует дальнейшее замедление в 2008 г. до 1,4%. Коммерческий дефицит США сокращается, и повышение экспорта добавит росту ВВП в 2007 г. 0,5 процентного пункта, а в 2008 г. - 0,4 п. п. (в 2005-2006 гг. увеличение торгового дефицита отнял у роста ВВП 0,2 п. п. и 0,1 п. п. соответственно). Это означает, что если в предыдущие годы США давали стимул для роста экспортерам других стран, то ныне другие страны дают стимул их экспортерам. Кредитный кризис, скорее всего, ускорит тот самый процесс. США нужен стремительный подъем экспорта, опережающий рост импорта. По этой причине руководство через пальцы смотрит на падение доллара - в то время как оно не породит серьезные опасения сравнительно ускорения инфляции.

...

В-седьмых, в США возможна рецессия. Начнется ли она, зависит в основном от потребителей. Они уже давнехонько тратят больше, чем зарабатывают; их сбережения ничтожны, а долги огромны: объем ипотечных долгов вырос с 63% от располагаемого дохода в 1995 г. до 98% в 2005 г. Эта тенденция вряд ли может тянуться в ситуации падения цен на дома. Нежелание (или неспособность) потребителей забирать кредиты в таких объемах снизит эффективность денежно-кредитной политики США. Это, в свою очередь, делает некрепкий бакс и скорый рост экспорта еще более важными факторами.

...

И последнее (но от этого не менее важное). Кредитный кризис может иметь в распоряжении большие последствия для игры "передай дефицит", которая в последние десятилетия стала характерной чертой мировой экономики. Если громадный дефицит счета текущих операций образовывался у развивающихся стран, они почти неизбежно оказывались в кризисе. В последнее десятилетие образ страны с большим (и все растущим) дефицитом взяли на себя США - вкупе с ролью заемщика последней инстанции. Эта эпоха, возможно, закончилась. При всем при том у Китая, Японии, стран - экспортеров нефти и Германии профицит счета текущих операций продолжает расти. Чтобы в мире была макроэкономическая стабильность, на замену США должны прийти новые кредитоспособные заемщики. Если США перестанут абсорбировать избыточные сбережения в странах по всему миру, какие страны смогут и захотят действовать это?

Опыт учит нас, что финансовый шок меняет модели кредитования и расходов в мире. То же произойдет и в результате нынешнего кризиса, возникшего в сердце мировой экономики. Вопрос в том, насколько стабильной и динамичной окажется в результате мировая экономика.

Keywords: